Проблемы денежного и валютного рынков проявляются в полной мере

Депозиты населения и компаний сокращаются, а кредитный портфель банков не успевает упасть настолько, чтобы компенсировать сокращение вкладов. Способность банков обслуживать долги уменьшается. Гривна также должна упасть – квота на валютные интервенции в первом квартале позволит НБУ продавать не больше 50 млн. долл. в день, а гривневая ликвидность выросла после того, как регулятор наконец-то приоткрыл кран долгосрочного финансирования.
ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

Рынки в ожидании «плана стимулирования»

Американские фондовые рынки в понедельник двигались в боковом тренде на фоне экономической неопределенности. Сокращение программы по стимулированию экономики оказывало давление на рынки, однако готовность конгресса в целом утвердить план была позитивом. План Т. Гейтнера обрастает деталями: к нему могут быть привлечены частные инвесторы, однако ясности пока нет, что дестабилизирует рынок. Решающее значение для рынков имел ряд негативных корпоративных новостей. Итог - S&P 500 в небольшом плюсе (0,15%), а вот DJIA в минусе на 0,1%. Европейские рынки к закрытию сессии вышли в плюс: индекс DJStoxx 600 вырос на 0,4%. Поддержали рынок Barclays, который во 2П2008 г. увеличил прибыль на 49%, и автомобилестроители Франции, которым оказало поддержку государство.

Сегодня стоит ожидать сохранения привязки рынков к новым данным о судьбе плана Обамы в Конгрессе, а также новостям по плану Гейтнера. Любая позитивная новость будет расценена рынком как повод для роста, о чем свидетельствует выжидательная позиция инвесторов в понедельник. В то же время, затягивание процесса или проблемы с планом президента в сенате несомненно вызовут глубокую коррекцию рынков.

Гособлигации продолжают падать, интерес к рисковым инструментам растет

Американские казначейские обязательства в понедельник продолжили падать. На рынке происходит ралли доходности в преддверии крупного выпуска долгосрочных бондов ФРС. Доходность по десятилетним бондам впервые в этом году пробила уровень 3%. Инвесторы опасаются высоких объемов предложения бондов, также растет интерес к более рисковым сегментам. Усугубляет ситуацию неопределенная позиция ФРС - регулятор, несмотря на планы по покупке долгосрочных суверенов, полностью сконцентрировался на выкупе корпоративного долга. Рынок пока не может понять, будет ли ФРС проводить интервенции.

На рынке суверенного долга Европы наблюдается похожая ситуация - доходность по десятилетним бундесбондам выросла до 3,41%, наивысшего уровня с ноября 2008 г. Рынки суверенов перегреты и доходности могут уже в ближайшее время упасть после завершения крупных размещений. В сегменте корпоративного долга уровень ставок закрепился на трехмесячном минимуме. Стоимость страховки от дефолта также низкая - индекс CDX North America Investment-Grade упал в понедельник на 6,5 б.п. до 187 б.п.

Золото упало на ожиданиях сокращения инфляции, рецессия давит на нефть

Сокращение программы по стимулированию привело к падению золота до 892 долл. за унцию. Меньший стимул – меньшая инфляция, что снизило привлекательность золота, однако его рост вскоре может возобновиться, если инвесторы сочтут объем программы недостаточным. Цены на нефть пробили уровень 40 долл./баррель в соответствии с нашими прогнозами. В противостоянии ОПЕК и рецессии победила последняя.

Доллар продолжает колебаться в коридоре 1,28-1,31 за евро и вывести его на новый уровень сможет окончательное решение по госпрограммам США. Предсказать реакцию рынка на принятие программ сложно - экономика США получит существенную поддержку, однако вырастет риск инфляции.

УКРАИНА

Проблемы денежного и валютного рынков начинают проявляться в полной мере

Опубликованные вчера отчеты НБУ по денежному и валютному рынкам не обнадеживают. Депозиты в январе сократились на 18,3 млрд. грн., или 5,1%. Декабрьская стабилизация депозитов объяснялась переоценкой валютных депозитов, которые сократились в долларовом выражении на 1%, но выросли в пересчете в гривну на 13,2%. Уже в январе негатив проявился в полной мере: депозиты населения сократились в гривне (на 3 млрд.) и в инвалюте (на 4,9 млрд.грн.), предприятия сократили гривневые депозиты на 11,9 млрд. грн., и нарастили валютные на 1,4 млрд. грн. Замораживание кредитования сократило кредитный портфель банков на 11,4 млрд. грн., что не перекрывает сокращение депозитов. Монетарная база также сократилась до 180 млрд. грн., что могло бы позволить НБУ ослабить монетарную политику, оставшись в заложенном в меморандуме с МВФ коридоре 192 млрд. грн. на конец 1Кв2009 г. Однако дефицит бюджета, который чреват вливанием более 30 млрд. грн., и несбалансированность валютного рынка нивелируют позитив от сокращения монетарной базы. Мы прогнозируем продолжение сдерживающей монетарной политики, которая негативно влияет на способность банков обслуживать свои долги.

Негативное сальдо по операциям с наличной валютой в январе составило 570 млн. долл., резервы НБУ к концу месяца упали до 28,8 млрд. долл. Из-за неопределенности по следующему траншу МВФ и необходимости продажи Нафтогазу валюты для погашения долга, Нацбанку придется сократить интервенции - в 1Кв2009 г. регулятор может выделить на них меньше 2 млрд. долл. или меньше 50 млн. долл. в день. НБУ возобновил долгосрочное рефинансирование банков после месячного перерыва и 6 февраля предоставил 3 млрд. грн. кредитов, что позволило увеличить ликвидность банков и снизить ставки на кредитном межбанке с 50% и выше до 30%. Ослабление дефицита гривневой ликвидности в системе должно привести к росту доллара в ближайшие дни.

Подготовил Олег Неплях,
управляющий активами
Astrum Investment Management