По мнению экспертов, о восстановлении рынка облигаций можно будет говорить не раньше второй половины 2010г

<Рынок облигаций впал в кому,- утверждает Сергей Фурса, старший финансовый аналитик Astrum Investment Management.- Первое полугодие мы можем смело назвать периодом реструктуризации. Все выпуски, у которых была предусмотрена оферта, предъявлялись к досрочному погашению. При этом более 50% эмитентов, представляющих нефинансовый сектор, не могли выполнить свои обязательства, и выпуск реструктуризировался>.
При этом дефолтов как таковых было немного. Они наступали, только когда эмитент сам не желал платить и начинал процедуру банкротства. <Отдельным случаем стал <Караван> - компания предложила рынку слишком плохие условия реструктуризации и перевела активы на другое юрлицо>,- уточнил эксперт.

Первая волна реструктуризации уже почти завершилась, поскольку с начала кризиса по всем облигациям в обращении уже прошли оферты. <Многие компании откладывали выплаты на год, и вскоре у них снова наступает время платить. А поскольку ситуация кардинально не изменилась, некоторым эмитентам придется прибегнуть к повторной реструктуризации>,- говорит аналитик Dragon Capital Ольга Сливинская. В частности, такая участь уже постигла <Велику Кишеню>, которая начала переговоры с держателями облигаций серии С о новых условиях обслуживания долга (первая реструктуризация этих обязательств была проведена в апреле.- Авт.).

35 компаний совершили технический дефолт (просрочку платежа) на общую сумму около 2 млрд. грн., что составляет около 2,8% из 72 млрд. грн. общей суммы размещенных облигаций. Полноценных дефолтов произошло всего три: производитель труб UTIST, а также розничные компании <Инсахарпром-К> и <Руш> (сеть магазинов <Ева>), которые не смогли произвести купонные выплаты по облигациям на 170 млн. грн.

По утверждению Алексея Орлова, аналитика Foyil Securities, рынок находится в состоянии глубокого кризиса, и интерес инвесторов к таким бумагам ограничен. <Основными игроками на этом рынке выступают банки, которые используют ОВГЗ как залог в сделках обратного выкупа>,- считает он.

<Первичный рынок отсутствовал в связи с тем, что просто не было спроса на бумаги,- считает господин Фурса.- Выпуски, о которых рапортовали эмитенты, носили технический характер и выкупались либо акционерами, либо госбанками>. <Успешные размещения являются скорее техническими сделками между родственными структурами, цель которых - перекредитование>,- считает госпожа Сливинская. Из крупных выпусков аналитики выделяют <Укртелеком> на сумму 200 млн. грн. и ГИУ - на 502 млн. грн. (второй выкуплен Ощадбанком).

В первом квартале нерезиденты продавали бумаги со значительными дисконтами, что было связано с потерей доверия к украинским эмитентам и девальвационным риском. Как следствие, доходность по многим эмитентам взлетела очень высоко. Например, по облигациям <Укртелекома>, размещенным в марте, она составляла 30%.

В целом рынок является достаточно неликвидным. <Эмитенты будут договариваться с держателями облигаций в индивидуальном порядке>,- считает экономист ИГ <Сократ> Михаил Сальников. При этом, по его мнению, спрос может быть только на крайне надежные бумаги, и то с дисконтом, который предполагает как минимум 25-30% доходности.

<Однако в апреле-мае в связи со стабилизацией макроэкономической ситуации и на фоне роста мировых площадок настроение инвесторов улучшилось и доходности стали возвращаться на привычные для всех уровни>,- отметил трейдер <Тройка Диалог Украина> Александр Ублинских. В частности, банковские бумаги, такие как <Райффайзен Банк Аваль> (серия С) и Ощадбанк (серия В), к концу июня вернулись на уровни доходности 29% и 26% соответственно.

<Привлекательные эмиссии - <Азовсталь> (28,2%) и <Мироновский хлебопродукт> (22,5%),- отмечает Алексей Орлов.- Риски реструктуризации или дефолта по этим бумагам остаются низкими>. Также интерес для инвесторов сохраняют выпуски <Форум>-09, Укрэксимбанк-09,11,12 и Укрсоцбанк-10, доходности по которым остаются в пределах 18-25%.

Эксперты не ожидают активизации корпоративных выпусков в этом году. <В корпоративном сегменте в связи с текущими реструктуризациями и потерей доверия инвесторов вряд ли стоит ожидать реальных размещений>,- прогнозирует Александр Ублинских. <Банки, как основные покупатели корпоративных долговых бумаг, больше заинтересованы в приобретении ОВГЗ, предложение которых, как ожидается, будет весьма существенным, а спрос со стороны КУА и частных инвесторов также практически отсутствует>,- уточняет Михаил Сальников.

При этом, по мнению Ольги Сливинской, о восстановлении рынка облигаций можно будет говорить только после полноценного возобновления банковского кредитования, которое ожидается во втором полугодии 2010 г. <2010 год рынок облигаций начнет с чистого листа>,- уверен Сергей Фурса.

Ольга ГАЛИЦКАЯ