Объемы государственных заимствований на первичном рынке с начала апреля существенно снизились. За три аукциона, которые прошли с начала апреля, в госбюджет Украины было привлечено лишь 5,9 млрд грн и $49 млн. Что происходило на рынке ОВГЗ на этой неделе и что ждет на следующем, "Минфин" анализирует в обзоре облигационной недели.
Министерство финансов на этой неделе от размещения облигаций внутреннего государственного займа привлекло в бюджет 4,593 млрд грн. Еще в пятницу 16 апреля чиновники Минфина анонсировали по аукциону 20 апреля предложение шести выпусков облигаций. Но после консультаций с первичными дилерами сняли два выпуска ОВГЗ - на 763 дня и на 1127 дней. В итоге на сам аукцион Минфин предложил инвесторам всего четыре выпуска ценных бумаг в национальной валюте.
Повышение учетной ставки до 7,5% 15 апреля не могло не сказаться на ставках первичного рынка ОВГЗ. Как считает старший аналитик инвестиционной компании ICU Тарас Котович, 20 апреля фактически и состоялся первый шаг к новому уровню ставок.
"Ведь теперь их придется повысить и по другим срокам обращения, тем, что не размещались вчера", - отметил эксперт.
Больше всего повысилась ставка по самым коротким трехмесячным облигациям. Предыдущий уровень был только на 27 б. п. выше новой учетной ставки, поэтому желание банков получить по крайней мере 100 б. п. премии по сравнению с недельными депозитарными сертификатами НБУ было ожидаемым.
По остальным выпускам ставки выросли на 20−40 б. п., но интерес инвесторов сосредоточился на 11-месячных инструментах. Именно по ним ставки выросли на 40 б. п. - до 11,15%. Из 4,6 млрд грн привлеченных займов именно они принесли госбюджету 4,4 млрд.
"В целом после довольно небольших объемов на прошлой неделе ситуация с финансированием бюджета улучшилась. Сыграло роль здесь и потенциальное повышение ставок, и уменьшение объемов продаж ОВГЗ нерезидентами. Нельзя исключать, что среди покупателей 20 апреля были и они, ведь эта категория инвесторов вряд ли обошла бы предложение шестилетних инструментов по ставке выше, чем в марте", - подчеркнул Котович.
В целом средневзвешенная ставка по гривневым займам составляла 10,78% (по сравнению с 10,90% в марте), что явилось результатом сокращения срочности государственных заимствований: более 90% от указанного объема средств было привлечено на срок не более 1 года. На этом акцентировал в своем посте на фейсбуке глава Совета Нацбанка Богдан Данилишин. И добавил: это и соответствует тенденции к росту ожидаемой доходности по операциям с ОВГЗ на вторичном рынке.
Как изменился рынок ОВГЗ с начала года
С начала года на внутреннем рынке было размещено ОВГЗ на сумму 100,9 млрд грн и 28,6 млрд в иностранной валюте в гривневом эквиваленте, что составляет 25% от объема внутренних государственных заимствований, запланированных на 2021 год.
В то же время заимствования на внешнем рынке (запланированы в 2021 году на сумму 180 млрд грн) с начала этого года не осуществлялись. Это, по мнению главы Совета Нацбанка, усиливает риски финансирования государственного бюджета текущего года и требует активизации переговоров с МВФ и другими международными партнерами по оказанию финансовой поддержки.
Если учитывать преобладание объема погашений над новыми государственными заимствованиями, ОВГЗ в обращении только за последнюю неделю сократился на 9,5 млрд грн - до 1004 млрд грн. Это - самое низкое значение с января 2021 года.
По структуре держателей облигаций ОВГЗ-портфель банков сократился на 8,9 млрд грн в неделю. Такое впечатление, что банки прислушались к главе Нацбанка Кириллу Шевченко, который отметил, что граница портфеля ОВГЗ в банковской системе до наступления эффекта вытеснения в 35% депозитов нарушена. Сегодня объем ОВГЗ уже составляет 39,6% от депозитов банковской системы. И отметил: "Мы встали на скользкий путь фискального вытеснения".
Доля нерезидентов уменьшилась на этой неделе на 2,8 млрд грн. В результате доля нерезидентов в структуре держателей ОВГЗ снизилась до 2-месячного минимума (9,8%, или почти 98 млрд грн).
В целом структура собственников ОВГЗ по состоянию на 22.04.21 имеет следующий вид:
- - НБУ - 320,98 млрд грн;
- - банки - 527,01 млрд ггрн;
- - юридические лица - 45,76 млрд грн;
- - физические лица - 15,70 млрд грн;
- - нерезиденты - 97,61 млрд грн;
- - территориальные общины - 0,28 млрд грн.
Спрос на ОВГЗ переместился на вторичный рынок
Две недели подряд Минфин привлекает небольшие объемы средств на первичном рынке вследствие выхода нерезидентов из гривневых активов на фоне роста геополитических рисков. Как отметил финансовый аналитик портала "Минфин" Алексей Козырев, "мы ожидаем постепенное восстановление спроса на первичных размещениях облигаций Минфином со стороны нерезидентов: ближе к концу апреля - в случае снижения рисков, связанных с ситуацией на Донбасс, и в случае постепенного роста доходности облигаций после повышения учетной ставки Нацбанка 15 апреля".
Портфель гривневых ОВГЗ нерезидентов, хоть и уменьшился частично вследствие погашений, но большая часть (2,1 млрд грн) была продана на вторичном рынке. Эти облигации преимущественно покупали банки и небанковские учреждения и соответственно уменьшили свой интерес к первичным аукционам.
"Именно смещение интереса к ОВГЗ на вторичный рынок на фоне выхода нерезидентов из гривневых облигаций стало причиной того, что Минфин второй раз подряд привлекает небольшие объемы средств, особенно в гривне. Такие действия инвесторов - это преимущественно реакция на негативные новости о возможной эскалации на востоке и повышение учетной ставки НБУ", - предупреждал Козырев еще до проведения аукциона 20 апреля.
Какие ОВГЗ будет предлагать Минфин 27 апреля
По состоянию на момент написания обзора 27 апреля на ОВГЗ-аукционе Минфин будет предлагать облигации с различными сроками обращения:
- - доразмещения пяти выпусков в гривне со сроками обращения 154 дня (с ограничением по сумме на 500 млн грн) и на 378, 574, 756 и 1120 дней (без ограничений);
- - доразмещение без ограничений одного выпуска в долларах США сроком обращения 281 дней;
- - доразмещение без ограничений одного выпуска в евро сроком обращения 295 дней.
Но обычно чиновники Минфина оставляют за собой право после консультаций с первичными дилерами изменить перечень предлагаемых бумаг.
Что нужно будет погасить на следующей неделе
График аукционов и желание Минфина рефинансировать, по крайней мере, большую часть (а лучше и вообще весь объем) - именно эти факторы, по мнению аналитиков инвесткомпании ICU, будут способствовать нахождению нового компромиссного уровня ставок как по полугодовым, так и по двух- и трехлетним бумагам. Скорее всего, ставки "подтянутся" к новым реалиям, начатым размещением 20 апреля, заверил Тарас Котович.
Всего 28 апреля Минфину предстоит погасить/оплатить:
- - 11,606 млрд грн - по гривневому выпуску облигаций с номинальной доходностью 7,28%;
- - проценты по гривневым выпускам ОВГЗ - с номинальной доходностью от 6% до 13,30%.
Как отметил финансовый аналитик "Минфина" Алексей Козырев, Министерство финансов в марте - начале апреля частично потеряло темп в объемах привлечения новых ресурсов в бюджет на фоне активного погашения предыдущих выпусков и одновременных попыток чиновников и дальше снижать стоимость привлечения ресурсов в бюджет.
"Сокращение поступлений от размещения облигаций на первичном рынке - негативный фактор для финансирования бюджетных расходов во втором квартале этого года. И на фоне выхода нерезидентов из ОВГЗ в течение последних нескольких недель приводит к определенным ожиданиям со стороны инвесторов, которые остались в части повышения доходности на новых аукционах для восполнения Минфином утраченного", - подчеркнул эксперт. Подкрепляет такие настроения инвесторов относительно роста доходности облигаций на новых аукционах и повышение Нацбанком учетной ставки до 7,5% годовых.
По мнению Козырева, коррекция доходности государственных бумаг началась уже на аукционе 20 апреля, и эта тенденция будет наблюдаться и на аукционе 27-го числа.
"Мы ожидаем повышения доходности по всем срокам еще, как минимум, на 0,25−0,5% годовых по облигациям со сроками обращения до 1 года и на 0,5−0,75% годовых по всем более долгосрочным бумагам. Торг доходности между Минфином Украины и инвесторами будет продолжаться. А пока чиновникам придется идти на уступки по доходности потенциальным покупателям ОВГЗ еще, как минимум, до середины мая", - заключает Алексей Козырев.
