НДС-облигации будут выпущены несколькими траншами - эксперт

Вчера украинские СМИ (агентство Интерфакс и газета «Корреспондент») привели заявление заместителя министра финансов В. Копылова, что правительство Украины приняло решение разместить НДС-облигации четырьмя или пятью траншами до конца августа, тогда как изначально инструменты планировалось разместить одним траншем объемом 17.7 млрд грн. Г-н Копылов не разъяснил, как будет организован выпуск: как одна серия, объем которой будет постепенно увеличиваться, или как отдельно зарегистрированные серии. Принимая во внимание текущую редакцию правительственного постановления, регулирующего выпуск НДС-облигаций, первый вариант представляется нам более вероятным. Следует отметить, что второго августа Министерство финансов уже разместило первый пробный транш объемом всего 48 млн грн. Мы полагаем, что данный выпуск имел преимущественно технический характер: эмитенту было необходимо протестировать процедуру, в которой задействованы многие государственные организации. Согласно сообщению г-на Копылова, следующий транш будет иметь более значительный объем. По неофициальной информации, он может составить до 3 млрд грн. И будет размещен в начале следующей недели.
Последние два месяца на рынке ОВГЗ наблюдался рост

Поскольку НДС-облигации будут выпускаться несколькими траншами, дополнительный объем предложения облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) окажет менее заметное давление на рынок, чем в случае размещения выпуска сразу в полном объеме. Более того, с конца мая рыночная конъюнктура существенно улучшилась. Спрос на ОВГЗ увеличился на фоне стабильно высокой ликвидности банковской системы и постепенной активизации иностранных инвесторов. По данным Национального банка Украины (НБУ), в июле позиции нерезидентов в ОВГЗ увеличились на 22%, или 800 млн грн. В прошлом месяце украинские банки приобрели ОВГЗ на сумму более 3.5 млрд грн. на первичном рынке. В результате с конца июня кривая доходности ОВГЗ сместилась ниже на 350 б. п. Также следует отметить, что рост торговой активности отмечается не только в краткосрочном сегменте, но и в сегменте ОВГЗ с дюрацией более одного года, который ранее был сравнительно неликвидным.

Значительная премия маловероятна

Сейчас довольно сложно оценить, с какой доходностью НДС-облигации появятся на вторичном рынке. ОВГЗ со сроками погашения через два-три года (дюрация НДС-облигаций может составить около 2.3 года) в настоящее время торгуются с доходностью 13.0-13.5%. При этом высокий уровень ликвидности украинской банковской системы, ожидания плавного укрепления курса гривны и существенная премия (на уровне 200-300 б. п.), с которой ОВГЗ торгуются относительно кривой NDF, делают украинские государственные облигации привлекательными и на данных ценовых уровнях. Кроме того, на наш взгляд, риск того, что НДС-облигации могут быть проданы на вторичном рынке незамедлительно после размещения, также может быть существенно преувеличен. Мы полагаем, что украинские банки могут продать значительную часть новых облигаций напрямую нерезидентам, минуя вторичный рынок. В связи с этим мы считаем логичным рассматривать текущие уровни доходностей ОВГЗ с соответствующей дюрацией как справедливый ориентир для новых НДС-облигаций и не рассчитывать на то, что на вторичном рынке эти инструменты можно будет приобрести со значительной премией к находящимся в обращении выпускам.