Morgan Stanley о ЕЦБ: Повышения в мае не будет? И что теперь?

Пресс-конференция управляющего ЕЦБ после объявления решения по ставке заставила нас пересмотреть свои прогнозы относительно следующего повышения. До сего момента мы, как, впрочем, и остальные участники рынка, ожидали ужесточения монетарной политики в мае. Теперь же более реальным кажется повышение ставки на 25 базисных пунктов на июньском заседании. Г-н Трише не только старательно избегал слова "бдительность", которое стало уже своего рода знаком, предвещающим неизбежное повышение ставки, но и приложил максимум усилий, чтобы убедить рынки в ошибочности их ожиданий относительно майского заседания. Тем не менее, пресс-конференция не оставила никаких сомнений в том, что ставки в Еврозоне будут повышаться. Банк продолжает "очень пристально" следить за рисками ценовой стабильности, которые явно растут. Та же самая фраза прозвучала в январе, за два месяца до мартовского повышения. Если развитие событий пойдет по тому же сценарию, в мае Трише скажет кодовое слово "бдительность", а в июне сделает решительный шаг.
Почему мы все не так поняли?

Пока не опубликован протокол заседания управляющего совета ЕЦБ нам остается лишь гадать о том, что стоит за сюрпризом, который преподнес нам Центробанк. Начнем с того, что он никогда не давал явных намеков на повышение ставки в мае. Напротив, мартовская пресс-конференция была до обидного спокойной. Более того, в апреле Банк также не воспользовался такой возможностью подготовить почву для грядущего ужесточения монетарной политики. В результате, рынкам пришлось пересматривать свои прогнозы относительно ставки в Еврозоне. Однако нет совершенно никаких оснований полагать, что сам Банк пересмотрел свои оценки. Ему просто нужно больше данных, на основе которых можно принимать решения.

Урок для аналитиков

На наш взгляд, аналитики могут извлечь из этой ситуации ряд уроков. Во-первых, не стоит уделять слишком много внимания отдельным данным. Центральный банк ориентирован на устойчивый долгосрочный тренд, а не на незначительные изменения. Это еще одна причина, по которой члены управляющего совета предпочитают дождаться публикации еще пары тройки отчетов, прежде чем поднимать ставку. Во-вторых, особое значение имеет подбор слов во вступительном заявлении перед пресс-конференцией. Выбор языковых средств по мере приближения повышения ставки подчиняется строгим правилам логики. В нашей интерпретации сигналом к тому, что ставка будет повышена на ближайшем заседании, Банк должен быть не просто бдителен. Так, перед декабрьским повышением Трише говорил об "особой бдительности", а перед февральским - о повышенной. Особое внимание стоит обратить на то, какой будет эта самая бдительность в июньском вступительном слове. Это поможет спрогнозировать следующее повышение ставки в 3 квартале. В-третьих, прислушивайтесь к выступлениям членов управляющего совета между заседаниями, поскольку они в целом, несмотря на различные эмоциональные оттенки, повторяют оценку Трише, представленную на пресс-конференции.

Стоит ли винить евро?

Немало разговоров вызвало недавнее укрепление евро: всех волнует вопрос, как на него повлияет решение ЕЦБ по ставке. Однако не думаю, что до настоящего времени Управляющий совет сильно задумывался о судьбе единой валюты в контексте принятия решений по монетарной политике. По историческим меркам, торговый взвешенный индекс евро остается достаточно низким и по-прежнему очень далек от уровней, конца 2004 года, когда безудержный рост евро заставил ЕЦБ свернуть свою кампанию по ужесточению монетарной политики. Кроме того, укрепление евро может способствовать более активному повышению ставки. Таким образом, Банк сможет нормализовать свою политику прежде, чем широкомасштабные движения валюты свяжут его по рукам и ногам. Учитывая то, что ЕЦБ обеспокоен чрезмерными объемами кредитования и рискованных инвестиций в Еврозоне, можно предположить, что он сделает выбор в пользу повышения ставки как одного из способов ужесточения монетарной дисциплины.