Moody’s сообщает: в 2007 г. объемы эмиссии CDO в EMEA выросли незначительно; ожидания относительно 2008 г. зависят от сроков восстановления рынка

Париж, 4 февраля 2008 г. – В первой половине 2007 г. на рынке облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (ООДО, CDO) в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке (EMEA) продолжился устойчивый рост объемов эмиссии. Однако кризис низкокачественного (subprime) кредитования в США и общие потрясения на мировых кредитных рынках во второй половине года привели к тому, что в целом по итогам 2007 г. объем размещения таких бумаг увеличился весьма незначительно. Об этом сообщает международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service в отчете о состоянии рынка CDO «Итоги 2007 г. и прогноз на 2008 г.». На фоне неопределенности относительно сроков восстановления рынка прогнозирование объемов эмиссии весьма затруднительно, но Moody’s полагает, что в 2008 г. вполне вероятно снижение этих показателей по сравнению с предыдущим годом на 30%-50 %.
В 2007 г. совокупный объем размещения CDO в регионе EMEA увеличился на 11% по сравнению с 2006 г. и достиг 112,8 млрд евро. При этом количество сделок росло несколько более высокими темпами – на 20%, с 251 до 304. «Спад активности во второй половине года оказался беспрецедентным за всю историю рынка CDO в регионе EMEA: снижение объемов, которое мы наблюдали в 2003-2004 гг. было отражением развития рынка однотраншевых инструментов, который характеризовался сокращением объемов сделок, но не снижением активности», - говорит Флоранс Таджеддин, старший кредитный специалист и автор отчета.

«Наиболее значимый фактор, безусловно, это воздействие кризиса низкокачественного (subprime) кредитования в США. К концу года рейтинги облигаций, обеспеченных инструментами структурированного финансирования (SF CDO) в EMEA, которые не были защищены от снижения качества активов в США, были значительно понижены. SF CDO, рейтинги которых были понижены или поставлены на пересмотр с перспективой возможного понижения, составляют 18% от общего числа SF CDO в EMEA и 5% от общего объема сделок CDO в EMEA. В целом, кризис заставил инвесторов проявлять большую осторожность в отношении инструментов структурированного финансирования, что повлекло за собой резкое снижение рыночной стоимости практически всех классов структурированных активов», - поясняет г-жа Таджеддин.

На европейском рынке рычаговых кредитов в первой половине 2007 г. отмечалась рекордная активность, но впоследствии рынок практически замер на несколько месяцев под воздействием кредитного кризиса. Это, в свою очередь, повлекло за собой значительное увеличение премии за риск по сделкам CLO (ООК) и относительное замедление темпов эмиссии, которое пришло на смену бурному росту последних двух лет, говорится в отчете Moody’s.

Долговые обязательства с постоянной пропорцией (CPDO), как и прежде, вызывали значительный интерес, однако составили очень небольшую долю в общем объеме размещения CDO. Поскольку банки и страховые компании, в особенности однопрофильные страховщики, также пострадали от кризиса, расширение спредов отразилось на CPDO, обеспеченных исключительно обязательствами финансовых организаций; дальнейшее расширение спредов послужило поводом для опасений – хотя и гораздо меньших – по поводу показателей качества других CPDO.

В отчете Moody’s представлена точка зрения рейтингового агентства по макроэкономическим и корпоративным факторам, которые лежат в основе прогнозов развития сектора секьюритизации CLO, обеспеченных рычаговыми кредитам, и синтетических арбитражных CDO корпоративных заемщиков.

«Хотя нет сомнений в том, что рынку рычаговых кредитов предстоит столкнуться с трудностями, ожидается, что риск рефинансирования будет умеренным и тенденция последних лет к отказу от жестких договорных обязательств заемщиков, вероятно, позволит компаниям более гибко реагировать на ослабление операционной среды.

Последствия для рейтингов CLO, обеспеченных рычаговыми кредитами, скорее всего, будут ограниченными, – благодаря предусмотренным мерам защиты структурного характера», - отмечает г-жа Таджеддин.
Однако Moody’s полагает, что, поскольку снижение кредитоспособности корпоративных заемщиков, по всей видимости, продолжится, показатели качества корпоративных портфелей в обеспечении синтетических арбитражных CDO также будут снижаться. «Такое ухудшение, тем не менее, будет и впредь отчасти компенсироваться снижением рисков в связи с приближением сроков погашения CDO. Однако важно отметить, что, в случае если будут иметь место новые дефолты наподобие того, что произошло с Quebecor World Inc., это, несомненно, повлияет на рейтинги ряда сделок», - предостерегает аналитик.

В объеме новой эмиссии, как и ранее, будут преобладать балансовые сделки и секьюритизация кредитов малым и средним предприятиям (SME) – в связи с сохранением повышенного внимания к управлению рисками. Moody’s прогнозирует активность в секторе эмиссии CLO, хотя его рост зависит от состояния первичного рынка рычаговых кредитов и эффективности структуры сделок с точки зрения ценового арбитража.