Fitch: риск рефинансирования у компаний в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке – получение ликвидности пока есть возможности на фондовом рынке

Нехватка ликвидности по-прежнему мешает применению традиционно жизнеспособных альтернатив привлечения средств для некоторых компаний, стремящихся получить внешние средства и уменьшить риск рефинансирования. Сегодня Fitch Ratings опубликовало отчет, в котором рассматриваются 275 рейтингуемых компаний в регионе Европа, Ближний Восток и Африка, с общим объемом долговых обязательств 2 200 млрд. долл. В отчете агентство отмечает, что такая ситуация в гораздо большей степени характерна для развивающихся рынков. В то же время, хотя различные факторы обеспокоенности в плане риска рефинансирования все еще превалируют в настроениях и на развитых рынках, во многих случаях наблюдается успех в получении доступа к ликвидности у компаний, первыми делающими активные шаги в этом направлении.
В странах с развитой экономикой рейтингуемые компании, как правило, сохраняют денежные средства, имеют долговые обязательства с большими сроками погашения (менее 40% всего долга имеет сроки погашения до декабря 2010 г.) и в меньшей степени зависимы от банковского фондирования (32% общего долга по портфелю эмитентов Fitch). Кроме того, по настоящее время банки, в целом, проводят рефинансирование таких кредитных линий, хотя по более высокой цене и со снижением общих уровней средств, предоставление которых гарантировано.

В то же время для некоторых компаний на развивающихся рынках, в Казахстане, России и Украине, текущие экономические условия осложняют ситуацию с краткосрочными обязательствами (60% долговых обязательств привлечено у банков и почти 50% всего долга имеет сроки погашения до декабря 2010 г.), и такие компании сталкиваются с уязвимостью банковской системы. В случае сочетания этих двух факторов отмечается более существенная неопределенность рефинансирования, несмотря на политические соображения. Соответственно, рейтинги таких компаний, как правило, находятся в нижней части категории «B» или уже в категории «CCC» и ниже.

«Риск рефинансирования долговых обязательств стал существенным компонентом потенциального риска дефолтов компаний в сегодняшней экономической обстановке и доминирующим фактором понижения рейтингов на несколько уровней, – отмечает Джон Хэттон, представитель отдела кредитной политики аналитической группы Fitch по корпоративным эмитентам. – Продолжает усиливаться неопределенность относительно желания и/или способности банков предоставлять или возобновлять кредитные линии». «Несмотря на успешные шаги, предпринятые в последнее время, при текущей рыночной конъюнктуре для получения капитала нельзя полагаться ни на доступ на рынки облигаций, ни на доступ на рынки акций, за исключением эмитентов с самыми высокими рейтингами», – добавил г-н Хэттон. В отчете также поднимается вопрос о том, произойдет ли фундаментальный переход компаний с преимущественно банковского финансирования к финансированию за счет выпуска облигаций.

Хотя с проблемами по долговым обязательствам, сроки погашения по которым наступают в 2009 г., сталкивается небольшое число компаний, рейтингуемых Fitch в регионе Европа, Ближний Восток и Африка, понижения рейтингов на несколько уровней в связи с риском рефинансирования уже имели место в течение 2009 г. В особенности это относилось к компаниям, которые получили финансирование на оплату приобретений активов в течение 2007 г. и имели краткосрочные транши долговых обязательств, погашение которых не было осуществлено за счет запланированных операционных денежных потоков/продаж активов и/или намечавшихся эмиссий акций. К таким компаниям относятся HeidelbergCement (рейтинг «B»/ Rating Watch «Негативный») в связи с финансированием слияний и поглощений в 2007 г. за счет банковских заимствований, сохранением высокого левереджа и вероятным нарушением ковенантов, что вызывает сомнения в плане существующих соглашений по привлечению финансирования и в плане риска рефинансирования обязательств с единовременными выплатами в ближайшее время. Аналогичным образом, рейтинг компании Rio Tinto (рейтинг «BBB+»/ Rating Watch «Негативный») может быть понижен более чем на один уровень, если запланированные вливания капитала не увенчаются успехом и не будет разрешена ситуация с крупным обязательством, привлеченным для финансирования сделки слияний и поглощений с погашением в октябре 2009 г. В качестве еще одного примера можно привести компанию Taylor Wimpey, в рейтинге которой (рейтинг «CCC»/ Rating Watch «Негативный») отражены уровень прибыльности, сомнения по поводу соглашений о финансировании и риск рефинансирования.

В то же время есть и такие примеры финансирования недавних сделок слияний и поглощений, как Imperial Tobacco и Reed Elsevier, которые сняли краткосрочный риск рефинансирования, использовав дорогостоящий набор банковских кредитных линий с возможностью продления (так называемые «отложенные кредиты» (forward starts)), эмиссии акций и облигаций, а также собственную способность генерировать денежные средства. При этом решающую роль может играть фактор времени. Так, рейтинг компании Brixton plc («BB»/ Rating Watch «Негативный») в отличие от сопоставимых компаний Великобритании (которые ведут деятельность на рынке коммерческой недвижимости и сумели успешно провести эмиссии акций) был понижен более чем на один уровень ввиду отсутствия четких указаний со стороны менеджмента компании по устранению потенциальных проблем с финансовыми ковенантами и с рефинансированием. Кредитные рейтинги учитывают такие факторы, и в отношении доступа на рынки и поведения кредиторов проводится скорее динамическая, нежели статичная, оценка.

В специальном отчете Fitch по ситуации с ликвидностью (“Liquidity Report”) от 18 августа 2008 г. отмечалось, что небольшое число компаний в регионе Европа, Ближний Восток и Африка сталкиваются с непосредственным риском рефинансирования в 2009 г. Но в настоящее время, после обновления прогнозов по способности генерировать денежные средства за счет прибыли и с учетом новых сведений о планах менеджмента предприятий, при оценке риска рефинансирования компаний на 2010 г. Fitch включает в такую оценку целый ряд факторов. Среди таких факторов – свидетельства фактической или вероятной поддержки со стороны банков для какой-либо компании (связанные с этим моменты также указаны в отчете Fitch от 12 ноября 2008 г. «Потребность европейских компаний в банковском капитале» (“European Corporates' Demands upon Banks' Capital”)) и сектора, в котором компания ведет деятельность; вероятность эмиссии облигаций с учетом недавних шагов в успешных секторах и с учетом категории рейтингов компании; возможность эмиссии акций и поведение инвесторов по настоящее время.

Специальный отчет «Риск рефинансирования: компании Европы, Ближнего Востока и Африки» (“Refinance Risk: Corporates in Europe, the Middle-East and Africa”) опубликован в открытом доступе на сайте агентства www.fitchratings.com.