Банки готовы кредитовать под НДС-облигации

Как со­об­ща­ет ‘Ком­мер­сан­тЪ-Украина' в пуб­ли­ка­ции "В Укра­ине по­явил­ся но­вый сег­мент бир­же­во­го рын­ка", пра­ви­тель­ство в ав­гу­сте вы­пу­сти­ло об­ли­га­ции на 16,4 млрд грн для по­га­ше­ния дол­га по воз­ме­ще­нию НДС. В свя­зи с тем, что по­чти вся эмис­сия гос­бу­маг при­шлась на ко­нец ме­ся­ца, на бир­же­вом рын­ке по­ка за­клю­че­но все­го не­сколь­ко сде­лок с ни­ми. Дис­кон­ты со­ста­ви­ли 19-23% и с вы­хо­дом на ры­нок боль­ше­го объ­е­ма об­ли­га­ций мо­гут вы­рас­ти, го­во­рят экс­пер­ты. Сдер­жи­вать па­де­ние ко­ти­ро­вок НДС-об­ли­га­ций бу­дет то, что экс­пор­те­ры го­то­вы при­дер­жать бу­ма­ги и кре­ди­то­вать­ся под них в бан­ках.
На­ло­ги под­ме­ни­ли бу­ма­гой

К мо­мен­ту сме­ны со­ста­ва пра­ви­тель­ства долг го­су­дар­ства пе­ред биз­не­с­ом по воз­ме­ще­нию НДС пре­вы­сил 25 млрд грн, что вы­ну­ди­ло но­во­го пре­мьер-ми­ни­стра Ни­ко­лая Аза­ро­ва ис­поль­зо­вать опыт 2004 го­да. В мар­те пре­мьер объ­явил о го­тов­но­сти по­га­сить долг с по­мо­щью об­ли­га­ций внут­рен­не­го гос­зай­ма (ОВГЗ), но их па­ра­мет­ры уточ­нил лишь в мае. Объ­ем эмис­сии НДС-об­ли­га­ций был за­пла­ни­ро­ван в раз­ме­ре 20 млрд грн на 5 лет под 5,5% го­до­вых для воз­ме­ще­ния сумм на­ло­га, под­твер­жден­ных до 1 мая. Ре­ест­ры бы­ли за­кры­ты толь­ко 25 июня - ком­па­нии по­да­ли за­яв­ки на по­лу­че­ние ОВГЗ на об­щую сум­му 17,7 млрд грн (91% от по­тен­ци­аль­но­го объ­е­ма эмис­сии). "Пред­при­я­тия со­гла­ша­лись на та­кой спо­соб воз­вра­та на­ло­га от безыс­ход­но­сти, так как у нас НДС вы­пла­чи­ва­ет­ся по доб­рой во­ле на­ло­го­ви­ков, а не­вы­пол­не­ние бюд­же­та ком­пен­си­ру­ет­ся не­воз­ме­ще­ни­ем налога",- го­во­рит стар­ший эко­но­мист цен­тра "CASE-Украина" Вла­ди­мир Дуб­ров­ский.

Пре­мьер-ми­нистр обе­щал, что го­су­дар­ство рас­счи­та­ет­ся по дол­гам в июле, но эмис­сия гос­бу­маг за­тя­ну­лась. Пер­вый транш об­ли­га­ций, вы­пу­щен­ный 2 ав­гу­ста, по­лу­чи­ли 705 пред­при­я­тий на сум­му 48,5 млн грн. По­сле­ду­ю­щие три эмис­сии по 2,047 млрд грн, 8,304 млрд грн и 6,041 млрд грн со­от­вет­ствен­но про­шли в по­след­ние три ра­бо­чих дня ав­гу­ста. Не­смот­ря на то что эмис­сии об­ли­га­ций раз­би­ты на не­сколь­ко тран­шей с ми­ни­маль­ны­ми па­у­за­ми во вре­ме­ни, они вос­при­ни­ма­ют­ся как один боль­шой вы­пуск цен­ных бу­маг с раз­ны­ми ко­да­ми ISIN, го­во­рит ди­рек­тор де­пар­та­мен­та ин­ве­сти­ций с фик­си­ро­ван­ным до­хо­дом ИК Dragon Capital Иво Су­хи. "Вы­пуск бу­маг был адек­ват­ной аль­тер­на­ти­вой в усло­ви­ях от­сут­ствия де­нег, дру­гой во­прос, как его про­ве­ли. Веч­ные от­сроч­ки тран­шей не­га­тив­но от­ра­зи­лись на вос­при­я­тии это­го инструмента",- счи­та­ет ана­ли­тик ИК "Ре­нес­санс Ка­пи­тал Украина" Ана­ста­сия Го­ло­вач.

По­яв­ле­ние рын­ка

Мно­гие из 2,5 тыс. пред­при­я­тий еще не по­лу­чи­ли об­ли­га­ции на сче­та, от­кры­тые в бан­ках под вы­пуск ОВГЗ. Пер­вый транш по­ка­зал, что меж­ду объ­яв­ле­ни­ем о вы­пус­ке и за­чис­ле­ни­ем бу­маг на сче­та мо­жет прой­ти две-три не­де­ли, что вно­сит су­ще­ствен­ные кор­рек­ти­вы в це­но­об­ра­зо­ва­ние, го­во­рит ру­ко­во­ди­тель ИК "Ин­сайт Капитал" Та­рас Ла­но­вик. По дан­ным участ­ни­ков рын­ка, еще не все пред­при­я­тия по­лу­чи­ли ОВГЗ да­же пер­во­го вы­пус­ка. В Мин­фине за­ве­ря­ют, что все опе­ра­ции по цен­ным бу­ма­гам бу­дут за­кры­ты в се­ре­дине те­ку­щей не­де­ли. "По­ка ры­нок НДС-ОВГЗ ин­ди­ка­тив­ный, боль­шо­го ко­ли­че­ства сде­лок нет, и с по­лу­че­ни­ем пред­при­я­ти­я­ми тре­тье­го тран­ша он толь­ко появится",- от­ме­ча­ет ана­ли­тик дол­го­вых рын­ков ИК "Трой­ка Диа­лог Украина" Ма­рия Реп­ко.

По сло­вам ди­рек­то­ра по раз­ви­тию ПФТС Иго­ря Се­лец­ко­го, на ПФТС по­ка про­шла все­го од­на сдел­ка с бу­ма­га­ми пер­во­го вы­пус­ка на 184,86 тыс. грн с до­ход­но­стью 17,74%. По дан­ным зам­пре­да прав­ле­ния "Укра­ин­ской биржи" Ев­ге­ния Ко­мис­са­ро­ва, с 20 ав­гу­ста по 6 сен­тяб­ря у них за­клю­че­но 12 сде­лок на 883,21 тыс. грн, в том чис­ле на вче­раш­нюю тор­го­вую сес­сию при­шлась по­ло­ви­на этих сде­лок на сум­му свы­ше 500 тыс. грн. Бир­же­вые пло­щад­ки ожи­да­ют ак­ти­ви­за­цию тор­гов. "НДС-об­ли­га­ции толь­ко оформ­ля­ют­ся. Ин­те­рес к ним бе­ше­ный,- го­во­рит гос­по­дин Се­лец­кий.- Ко­му по­вез­ло пер­вы­ми их по­лу­чить, си­дят как ку­ри­ца над яй­цом и ждут хо­ро­ше­го дисконта".

"Ин­сайт Капитал" про­ве­ла первую сдел­ку с НДС-об­ли­га­ци­я­ми на "Укра­ин­ской бирже" с дис­кон­том 20%. "На те­ку­щий мо­мент про­ве­де­но еще не­сколь­ко по­доб­ных сде­лок с НДС-об­ли­га­ци­я­ми пер­во­го тран­ша в це­но­вом диа­па­зоне 24-27%,- со­об­ща­ет Та­рас Ла­но­вик.- Про­дав­ца­ми вы­сту­па­ли не­боль­шие компании". Сей­час об­ли­га­ции тор­гу­ют­ся с дис­кон­том 19-23%, и с по­яв­ле­ни­ем но­вых пар­тий про­изой­дет его не­боль­шое по­вы­ше­ние, за­яв­ля­ют в ИГ "Сократ". "По­сле объ­яв­ле­ния о вы­пус­ке об­ли­га­ций на сум­му свы­ше 10 млрд грн на­блю­да­ет­ся тен­ден­ция рез­ко­го рас­ши­ре­ния спре­дов меж­ду по­куп­кой и про­да­жей ОВГЗ. Боль­шин­ство по­ку­па­те­лей уве­ли­чи­ли дис­конт до 25-30%, что по­вы­си­ло эф­фек­тив­ную до­ход­ность до 20-24%",- от­ме­ча­ет гос­по­дин Ла­но­вик.

Управ­ля­ю­щий ди­рек­тор по меж­ду­на­род­ным про­да­жам и но­вым рын­кам ИГ "Сократ" Кон­стан­тин Лес­ни­чий по­яс­ня­ет, что це­на сдел­ки за­ви­сит от ее объ­е­ма и сроч­но­сти: "Про­дав­цы об­ли­га­ций на сум­му до 5 млн грн мо­гут от­да­вать их на уровне 23%, что со­от­вет­ству­ет до­ход­но­сти око­ло 18% го­до­вых. Дер­жа­те­ли ОВГЗ боль­ших объ­е­мов - бо­лее 100 млн грн - пред­по­чи­та­ют со­би­рать пред­ло­же­ния с рын­ка и толь­ко по­сле это­го продавать". По его дан­ным, на рын­ке за­клю­че­но не­сколь­ко та­ких сде­лок, и ло­ты ухо­ди­ли с до­ход­но­стью 16,5-17%. "По­сколь­ку лик­вид­ность в бан­ков­ской си­сте­ме вы­со­ка, спред НДС-об­ли­га­ций к обыч­ным ОВГЗ мо­жет сузить­ся с 270 до 150-250 ба­зис­ных пунк­тов (ес­ли су­дить по по­след­ней цене бу­маг пер­во­го тран­ша в 79% при до­ход­но­сти к по­га­ше­нию 15,7%)",- го­во­рит гос­по­жа Реп­ко. При этом по­ку­па­те­ли ори­ен­ти­ру­ют­ся на 20-21% до­ход­но­сти к по­га­ше­нию, а пла­тель­щи­ки НДС го­то­вы обес­пе­чить лишь 15-16%.

Об­ли­га­ции ин­те­рес­ны всем участ­ни­кам рын­ка цен­ных бу­маг. На "Укра­ин­ской бирже" сдел­ки про­хо­дят каж­дый день, ко­ти­ров­ки по ним под­дер­жи­ва­ют от 5 до 10 тор­гов­цев, на ПФТС - не ме­нее 12 участ­ни­ков еже­днев­но. "Луч­шую ко­ти­ров­ку на по­куп­ку дер­жат ин­вест­ком­па­нии. Со­от­но­ше­ние 'бан­ки-инвесткомпании' при­мер­но 60% на 40%",- го­во­рит гос­по­дин Се­лец­кий. Эр­сте Банк, при­об­рет­ший об­ли­га­ции пер­во­го тран­ша на 6 млн грн (12% его объ­е­ма), го­тов про­дол­жить скуп­ку не­боль­ших па­ке­тов. ИК по­ку­па­ют об­ли­га­ции на соб­ствен­ные и кли­ент­ские сред­ства. "Ожи­да­ет­ся вы­ход мно­гих иг­ро­ков, в том чис­ле не­ре­зи­ден­тов - бан­ков, пен­си­он­ных фон­дов, стра­хо­вых ком­па­ний и хедж-фон­дов, а так­же круп­ных укра­ин­ских бан­ков, вклю­чая государственные",- за­яв­ля­ет гос­по­дин Су­хи. А гос­по­дин Лес­ни­чий от­ме­ча­ет ин­те­рес к ОВГЗ со сто­ро­ны част­ных лиц, го­то­вых вло­жить в бу­ма­ги до 2-3 млн грн.

Огра­ни­чен­ный вы­брос

Ди­рек­тор каз­на­чей­ства Эр­сте Бан­ка Ро­ман Бон­дарь счи­та­ет, что про­да­жа гос­бу­маг для пред­при­я­тий при­вле­ка­тель­на тем, что поз­во­ля­ет сра­зу же по­лу­чить сред­ства в боль­шем объ­е­ме, чем сум­ма кре­ди­та. Финан­со­вый ди­рек­тор ISTIL Management Сер­гей Мол­ча­нов го­во­рит, что лишь по­сле за­чис­ле­ния об­ли­га­ций на их счет ком­па­ния при­мет ре­ше­ние о про­да­же: "К нам об­ра­ща­ют­ся с пред­ло­же­ни­ем вы­ку­пить бу­ма­ги с дис­кон­том 21-23%. Это ры­ноч­ная цена". Но су­ще­ствен­ная часть тре­тье­го тран­ша мо­жет осесть у экс­пор­те­ров, что огра­ни­чит пред­ло­же­ние на рын­ке, опа­са­ет­ся гос­по­жа Реп­ко. Пред­при­я­тия при­дер­жи­ва­ют гос­бу­ма­ги из-за не­же­ла­ния по­лу­чить убыт­ки от про­да­жи ОВГЗ с дис­кон­том.

Пре­зи­дент кор­по­ра­ции УПЭК Ана­то­лий Гирш­фельд со­об­ща­ет о по­лу­че­нии об­ли­га­ций на 31 млн грн. "Бу­ма­ги мы не про­да­ва­ли, скло­ня­ем­ся к кре­ди­то­ва­нию под за­лог об­ли­га­ций. Все бан­ки ак­тив­но участ­ву­ют в этом про­цес­се - они хо­тят заработать",- объ­яс­ня­ет пре­зи­дент. По сло­вам ди­рек­то­ра по эко­но­ми­ке и финан­сам Крю­ков­ско­го ва­го­но­стро­и­тель­но­го за­во­да (по­лу­че­ны ОВГЗ на 157 млн грн) Иго­ря Ма­на­ен­ко­ва, они рас­смат­ри­ва­ют два ва­ри­ан­та: про­дать об­ли­га­ции, ко­гда спа­дет ажи­о­таж на рын­ке, или ис­поль­зо­вать их в ка­че­стве за­ло­га при взя­тии кре­ди­та в бан­ке. В пресс-служ­бе "Ми­ро­нов­ско­го хлебопродукта" Ъ ска­за­ли, что они в про­цес­се по­лу­че­ния об­ли­га­ций на 120 млн грн: "Бан­ки пред­ла­га­ют нам кре­ди­то­вать­ся под за­лог бу­маг, но мы по­ка эти пред­ло­же­ния не рассматриваем". "От­вет бан­ков по­ло­жи­тель­ный. Дис­конт - 30% от но­ми­на­ла, став­ка - на уровне 16% го­до­вых в гривне",- го­во­рит Сер­гей Мол­ча­нов.

Бан­ки под­твер­жда­ют ин­те­рес к но­во­му ви­ду за­ло­га. По мне­нию ди­рек­то­ра де­пар­та­мен­та кре­ди­то­ва­ния кор­по­ра­тив­но­го биз­не­са бан­ка "Хрещатик" Ро­ма­на Мель­ни­ка, НДС-об­ли­га­ции ста­нут ре­аль­ным ин­стру­мен­том вы­да­чи сред­не­сроч­ных кре­ди­тов - на два-че­ты­ре го­да. "В бан­ке при­сут­ству­ет ин­те­рес к это­му про­дук­ту, но оста­ет­ся от­кры­тым во­прос дисконтов",- от­ме­ча­ет ди­рек­тор де­пар­та­мен­та кор­по­ра­тив­но­го биз­не­са бан­ка "Финан­сы и Кредит" Дмит­рий Спи­чак. Гос­по­дин Бон­дарь счи­та­ет, что бан­ки мо­гут оце­нить за­ло­го­вую об­ли­га­цию в 60-70% от но­ми­наль­ной це­ны при став­ке кре­ди­та 17-20% (ком­па­нии бу­дут по­лу­чать еже­год­ный до­ход в раз­ме­ре 5,5%). Эр­сте Банк оце­ни­ва­ет ко­эф­фи­ци­ент по­кры­тия в 1,25 от ры­ноч­ной сто­и­мо­сти НДС-об­ли­га­ций или в 1,42 - от но­ми­наль­ной. На усло­вия кре­ди­то­ва­ния по­вли­я­ет и вы­пла­та 10-про­цент­ной амор­ти­за­ции по ОВГЗ каж­дые пол­го­да. В бан­ке "Финан­сы и Кредит" го­во­рят, что этот до­ход по­лу­чит вла­де­лец бу­ма­ги - за­ло­го­да­тель, но бан­ки мо­гут пой­ти на то, что за счет этих средств бу­дет по­га­шать­ся оста­ток по кре­ди­ту.

День­ги важ­нее

Вы­пуск НДС-об­ли­га­ций по­ка­зал, что этот ин­стру­мент не мо­жет пол­но­стью ре­шить про­бле­му воз­ме­ще­ния НДС. Из-за на­ме­ре­ния Мин­фи­на вер­нуть в те­ку­щем го­ду все­го 27,4 млрд грн (на 9,1 млрд грн мень­ше, чем в 2009 го­ду) за­дол­жен­ность про­дол­жи­ла рас­ти и в ав­гу­сте уже до­стиг­ла 31 млрд грн. К то­му же часть ком­па­ний сна­ча­ла со­гла­си­лась по­лу­чить ОВГЗ, а поз­же от­ка­за­лась от них. В ре­зуль­та­те эмис­сия об­ли­га­ций со­кра­ти­лась на 1,3 млрд грн, до 16,4 млрд грн. По­га­ше­ние дол­га цен­ны­ми бу­ма­га­ми не ре­ша­ет про­бле­мы, а лишь сти­му­ли­ру­ет го­су­дар­ство в даль­ней­шем на­ру­шать свои обя­за­тель­ства пе­ред пла­тель­щи­ка­ми, ре­зю­ми­ру­ет гос­по­дин Дуб­ров­ский. По­это­му пра­ви­тель­ство мо­жет сно­ва вер­нуть­ся к ре­ше­нию про­блем с воз­ме­ще­ни­ем НДС пу­тем эмис­сии ОВГЗ. Тем бо­лее что Укра­и­на по­обе­ща­ла Меж­ду­на­род­но­му ва­лют­но­му фон­ду пол­но­стью воз­ме­стить долг по НДС. "Ес­ли долг не бу­дет по­га­шен, не ис­клю­че­но, что он бу­дет воз­вра­щен имен­но пу­тем вы­пус­ка бумаг",- по­ла­га­ет на­чаль­ник от­де­ла ана­ли­за финан­со­вых рын­ков ИНГ Банк Укра­и­на Алек­сандр Пе­че­ри­цын.

На­та­лья Не­пря­хи­на