Аналитики рекомендуют вкладывать в украинские евробонды - риск инвестиций в такие бумаги значительно ниже, чем в облигации

Примерно с 2000-го по начало 2008 года украинские корпоративные облигации считались высокопривлекательным инвестиционным инструментом как среди украинских, так и зарубежных инвесторов. Доходность долговых бумаг отечественных эмитентов существенно превышала проценты по бумагам аналогичных западных компаний (12-15% против 4-8%). При этом риск вложений в украинские облигации был невысоким: с 2000-го по 2007-й по бондам внутреннего займа произошел лишь один дефолт (компании <Агропродукт> в 2005 году).
И только в 2008-м участились технические дефолты по облигациям - эмитент вовремя не расплатился по своим обязательствам, однако спустя некоторый период погасил их. Была и парочка фактических дефолтов (компании объявили себя банкротами и лишь частично погасили долги): по бумагам Европейского банка реконструкции и сбережений и компании <Витамины>. При этом ставки по облигациям в прошлом году значительно выросли: на первичном рынке с 14-15% годовых до 20-23%. На вторичном рынке ставки по отдельным выпускам достигли 40-60% годовых (большинство облигаций сейчас торгуется намного дешевле номинала). Например, бумаги Мироновского хлебопродукта в конце года торговались на вторичном рынке на уровне 40% от номинала, НАК <Нафтогаз України> - 42%. При этом в конце 2008 года участились случаи предъявления облигаций их держателями к оферте (досрочному погашению).

Рост ставок по облигациям связан не только с риском дефолта эмитентов, но и с массовой распродажей бондов инвесторами на облигационном рынке, большинство которых - нерезиденты. Девальвация гривни на 70% с начала 2008-го привела к тому, что теперь иностранные инвесторы терпят убытки при конвертации гривни, полученной в качестве процентов по долговым бумагам, в доллары.

По оценкам аналитиков, в 2009-м треть украинских компаний-эмитентов не сможет расплатиться по облигациям. Самый высокий риск дефолта по бумагам строительных компаний, ретейлеров, некоторых банков. Впрочем, причиной невыплат будет не только банкротство эмитента. <Отсутствие дефолтов по облигациям до 2008 года не стимулировало инвесторов проводить полный анализ платежеспособности заемщиков. Поэтому часть облигационных средств была получена компаниями, не планировавшими их возврат>, - рассказывает глава инвестиционного отдела КУА <Бонум Груп> Александр Спасиченко. Мошенники периодически выпускали очередную порцию облигаций и за счет привлеченных денег погашали старые эмиссии. С наступлением экономического кризиса и уходом иностранных инвесторов с украинского облигационного рынка ожидаются невыплаты по фиктивным бумагам.

Некоторые аналитики считают, что рынок еврооблигаций сейчас привлекательнее внутреннего. По мнению экспертов ИГ <Сократ>, отечественные евробонды сегодня недооценены зарубежными инвесторами. Иностранцы пытаются избавиться от украинских еврооблигаций, существенно увеличивая предложение бондов на рынке: они готовы продать бумаги по любой цене, лишь бы получить наличность. Большого спроса на еврооблигации при этом нет. Поэтому евробонды многих украи-нских компаний торгуются с дисконтом 30-50% к номиналу. <В конце 2008 года еврооблигации Интерпайпа с погашением в 2010-м торговались на уровне 40% номинала>, - напоминает Александр Спасиченко. В результате бумаги были выкуплены самим эмитентом с дисконтом 53%.

По данным агентства CBonds, сейчас в обращении находятся евробонды 27 украинских эмитентов (в том числе муниципалитетов и правительства Украины). Большая часть эмитентов евробондов - банки. По оценкам ИГ <Сократ>, наиболее привлекательными корпоративными еврооблигациями являются бумаги Альфа-Банка Украина, Укрэксимбанка, Укрсоцбанка, а также Мироновского хлебопродукта, доходность к погашению которых превышает 35%.

При этом инвесторы имеют возможность заработать на евробондах также за счет возможной девальвации гривни в 2009 году (в некоторые месяцы стоимость американской валюты может достигать 10-12 UAH/USD), поскольку купоны и номинал выплачиваются в долларах.

Впрочем, риск не вернуть вложенные в евробонды деньги все же есть, хотя он значительно ниже риска по корпоративным облигациями. Выкуп еврооблигаций Интерпайпом, с одной стороны, был связан с тем, что бонды компании торговались очень дешево, поэтому корпорация решила сэкономить на погашении долга. С другой - Интерпайп испытывает серьезные финансовые проблемы: по данным агентства Standard & Poor's, в сентябре финансовый долг Интерпайпа составлял $1 млрд. 16 декабря Standard & Poor's понизило долгосрочный кредитный рейтинг Интерпайпа до СС, а после завершения сделки по выкупу евробондов - до SD (выборочный дефолт). 13 января 2009-го S&P отозвало все рейтинги Интерпайпа по просьбе компании: корпорация Виктора Пинчука заново получит международный рейтинг только после того, как решит свои финансовые проблемы. При этом еще до выкупа евробондов Интерпайпом аналитики S&P настойчиво рекомендовали инвесторам избавиться от еврооблигаций корпорации.

Факторы роста и снижения доходности еврооблигаций в 2009 году

В целом еврооблигации сейчас выгодны тем, что стоят такие бумаги дешевле номинала, при этом эмитенты заинтересованы в погашении бондов (то есть риск дефолта минимален). Все выпуски евробондов публичны и записываются зарубежными инвесторами в неформальную долговую историю компании (в отличие от выпуска облигаций внутреннего займа). Не погасить еврооблигации - значит, поставить крест на кредитной репутации корпорации или банка и закрыть ей доступ на международный финансовый рынок. А потому единственный риск держателя еврооблигаций в нынешних кризисных условиях - погашение бондов эмитентом по цене ниже номинала, как в случае с Интерпайпом. Однако если инвестор купит бумаги в период кризиса (дешевле номинала), риск не вернуть инвестиции в полном объеме снижается.

Осторожным инвесторам аналитики рекомендуют вкладывать деньги в евробонды, которые уже обращаются на рынке, но со сроком погашения в 2011-2013 гг.: в этом случае компании, банки, муниципалитеты и правительство Украины будут погашать бумаги уже после кризиса. Можно также купить еврооблигации новых выпусков (в 2009-м возможны несколько эмиссий). В этом случае купонные ставки по бондам будут по-прежнему высокими, однако риск невыплат по бумагам - минимальный, поскольку погашение таких эмиссий, скорее всего, также будет осуществляться после кризиса.

Виктория РУДЕНКО